华泰证券研报分析，上周市场延续震荡，大盘、红利占优，行业上家电、银行领涨。多因素角力是近期行情底色：1）分子端，港股年报业绩增速回升，A股年报业绩或企稳、一季报预喜率较高，但斜率可能相对较低；2）海外降息推后 地缘风险 再通胀交易下美债利率、美元指数再度上行，对A股估值修复形成制约，结构上红利和出口链或占优；3）监管积极作为，周五证监会推出五项对港合作措施和公募基金交易费用管理规定，有望在中长期为A股引入“活水”。结合日历效应，我们认为A股风险偏好修复进入平台期，建议增配红利（银行、石化等红利内部高低切换方向）基础上，把握出口和产能减压两大线索。
全文如下
华泰 | A股策略：多因素角力下聚焦红利和高胜率景气
核心观点：多因素角力下聚焦红利和高胜率景气
上周市场延续震荡，大盘、红利占优，行业上家电、银行领涨。多因素角力是近期行情底色：1）分子端，港股年报业绩增速回升，A股年报业绩或企稳、一季报预喜率较高，但斜率可能相对较低；2）海外降息推后 地缘风险 再通胀交易下美债利率、美元指数再度上行，对A股估值修复形成制约，结构上红利和出口链或占优；3）监管积极作为，周五证监会推出五项对港合作措施和公募基金交易费用管理规定，有望在中长期为A股引入“活水”。结合日历效应，我们认为A股风险偏好修复进入平台期，建议增配红利（银行、石化等红利内部高低切换方向）基础上，把握出口和产能减压两大线索。
核心观点
业绩追踪：全A非金融盈利增速小幅回升，1Q24预喜率较高
截至2024.4.19的可比口径下，1）2023年年报，市值口径全A披露率75%，全A非金融营收、盈利增速分别为2.5%、-3.5%，前者较3Q23（3.0%）略有回落，后者较3Q23（-4.4%）小幅回升；分行业看，公用/美护/交运/轻工等盈利增速较高且改善幅度较大，农业/地产等下行压力相对较大。2）1Q24业绩预告个数口径披露率仅2.9%，处于2010年 以来历史同期下沿，有限样本内预喜率85.7%，预告净利润增速中枢为85.0%，均处于历史同期上沿，随业绩期进入尾声有收敛迹象，较高披露率的板块中，高预喜率、高增速中枢交集为公共产业，行业为轻工制造、汽车、通信、公用事业。
海外流动性：美债利率、美元上行制约估值修复，关注红利和出口链
近期美债利率、美元指数再度上行：1）美国3月CPI超预期上行，美联储首次降息预期推后至9月；2）中东局势再度升级，运价、油价应声上涨，再通胀压力上升，且油价上涨或通过贸易条件传导推升美元；3）欧央行4月会议释放6月降息的信号，相对美联储更鸽的货币政策态度亦支撑美元强势。大势上，美债利率和美元影响全球流动性及其分配，如美元与A股风险溢价显著正相关，两者高位反复制约A股估值修复；风格上，10Y美债利率上行阶段，价值相对成长估值扩张，红利占优；行业上，出口链或受益。
资本市场政策：沪深港通新政和基金降费有望在中长期为A股引入“活水”
4月19日证监会推出两项重要政策：1）五项对港合作措施，同时沪深交易所针对沪深股通ETF的调入/调出，降低规模和权重占比要求；仅考虑上市满6个月、跟踪A股股票指数和最新资产规模，新规下满足纳入规模要求的ETF规模将由15806亿元增长至16658亿元，主要增量为碳中和、红利、科技等主题ETF和沪深300、国证2000等宽基ETF，此外ETF产品的逆势资金属性有望增强资本市场内生稳定性；2）根据《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，首次基金股票交易佣金费率调降工作将于7月1日前完成，2024、2025年或分别为投资者节省32亿元、64亿元成本。
配置建议：增配红利基础上把握出口和产能减压两大线索
一方面，国内金融数据和年报业绩显示复苏趋势尚待企稳、海外流动性环境不确定性仍存，另一方面，一季报预喜率较高、监管积极作为，对应ERP修复或处于平台期。结合日历效应，配置上保持红利思维，适度把握景气加分项，1）增配红利，关注银行、石油石化等潜在红利内部高低切换方向；2）业绩期关注出口（家电及上游氟化工/纺服及上游化纤/家居/工程机械/通用自动化/船舶）和产能减压（食品加工/疫苗/模拟芯片/封测/PCB/被动元件/面板/隔膜/风电零部件）两大线索；3）主题成长围绕新质生产力和设备更新改造两大主线，但近期波动率或上升，后续或有更好的参与机会。
风险提示：1）经济复苏不及预期；2）政策落地进度及力度不及预期。
